金融时报:美国公司是否会善用巨额现金储备?

英国《金融时报》投资编辑 约翰•奥瑟兹   2013-09-22 11:43  


        美国公司支付给投资者的现金数额创纪录。但它们其实并不像表面上那么慷慨。


        流出美国公司金库的资金数额之高无可置疑。据摩根大通(JPMorgan)估计,在截至今年7月的12个月里,美国公司返还现金的规模创下历史最高纪录。


        摩根大通的托马斯•李(Thomas Lee)表示,在这一年里,美国公司宣布了总计4550亿美元的回购计划(同比增长32%),而包括股息在内,现金回报总额达到8210亿美元。这超过了2007年末危机爆发前创下的上一个纪录(7870亿美元)。自2009年以来,美国公司累计的回购总额达到1.4万亿美元。


         这些数字大得令人吃惊。美国公司送出了大量现金。但众所周知的是,美国公司积累了巨量现金,在资产负债表上都烧出了一个洞。美国股息率(股息与股价之间的比率)很普通,仅有2.01%。从历史标准来看,这是非常低的。


         在上世纪80年代初期股票牛市启动之前,股息率高于6%。目前派息率(股息占公司盈利的比率)仅略高于30%;而在上世纪八、九十年代的牛市期间,派息率一般高于40%。


        这是美国和欧洲不同的地方之一。欧洲的传统是保持稳定的派息率,但实际支付的股息有所变化(在美国,企业财务主管减少派息,但从来不会试图宣布降低派息)。德意志银行(Deutsche Bank)表示,在这个周期中,在盈利表现不佳情况下,欧洲公司增加了派息。结果是,欧洲Stoxx 600成分股公司的派息率目前达到48%,而长期平均水平为42%。应该结合这些情况来看待美国公司的行为。


       就股票回购而言,许多公司发行与高管期权相关的股票,正好与回购的部分股票相抵。公司回购股票只是为了避免股价稀释,而不是为了推高股价。


       追踪股市流动性的TrimTabs的戴维•桑茨奇(David Santschi)表示,今年日均股票回购额达到27亿美元,为2007年(当时日均回购额为32亿美元)以来的最高水平。然而,拥有巨额现金储备的苹果公司(Apple)宣布了大规模的股票回购计划,这扭曲了上述数据。如今,平均每天有2.7家公司回购股票,处于历史低点。


       桑茨奇表示,更重要的是,今年美国公司发行的股票数量实际上每个月都在上升。总的来说,公司发行股票数量高于回购数量。这说明给高管支付报酬仍稍微胜过讨好投资者。


        关于美国股票是便宜还是昂贵的争论会越来越激烈,但总的来说,从美国上市公司的行为判断,它们并未认为现在自己的股票便宜。


        因此值得注意的是美国公司没有步调一致地减少流通股股份——通常被称为“去股权化”(de-equitisation),这是近十年前花旗集团(Citigroup)股票策略师罗伯特•巴克兰德(Robert Buckland)创造的一个名词。这可能令人感到意外,因为去股权化趋势始终建立在危机前几年信贷成本处于历史性低位的基础之上。拜各国央行所赐,如今信贷成本甚至更为低廉。


        然而,目前至少缺乏上轮去股权趋势中的两个要素。一个显然是杠杆收购,因为投资者对私人股本管理公司在上次繁荣期间所赚取的回报并不感到振奋,从而没有向它们提供同样的“弹药”。TrimTabs的数据显示,以现金或借债实施的并购案例在增加,但仍然只有危机前一半的水平。


       目前人们抱着许多不同的看法。一种是,美国公司不适应投资者要求提高派息的压力,仍可能大幅提高股息率。


       另一种是,那些的确拿现金回购流通股股份的公司在这种环境下将会脱颖而出,并获得回报。


        自今年5月美联储(Fed)表示将逐步退出刺激政策以来的形势变化表明,后一种观点可能更正确。得益于交易所交易基金(ETF)的精巧设计,人们很容易衡量这一点。PowerShares有一只投资于“Buyback Achievers”的ETF基金,其他多只ETF基金追踪股息率较高的公司。


       今年以来“Buyback Achievers”ETF上涨了24.6%。这超过了标普500指数(S&P 500)的涨幅,而债券收益率的大幅上涨也未能阻止它的上涨。与此同时,Vanguard的High Dividend Yield ETF今年仅上涨了15.2%,落后于标普500指数的涨幅。该基金自今年5月以来没有上涨。


       随着债券收益率上涨,收益型投资者不再那么绝望,也不再一味青睐大手派息的公司。但减少流通股股份的公司——表明它们相信本公司股票便宜——更有可能得到青睐。


       美联储即将退出刺激政策之际,美国公司依然拥有大量现金储备。我们将很快明白它们是否需要这些现金。



责任编辑:撒撒兽


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